维持行业“增持”评级。钢价短期回落，主要受到成本坍塌和需求收缩影响，我们观察到行业利润依然维持在较好水平，板块短期超跌，建议增持行业龙头。继续推荐宝钢股份、新钢股份、华菱钢铁、方大特钢等。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。同时推荐特钢标的甬金股份、广大特材、中信特钢、抚顺特钢、永兴材料、久立特材。另外，受益液流电池储能发展，推荐攀钢钒钛。

钢材供给维持低位，库存有所累积。本周截至11月3日建材日均成交量17.27万吨，建材成交量低位震荡。本周5大品种钢材产量920.36万吨，较上周下降1.54万吨，钢材供给仍然维持低位震荡态势。本周五大品种钢厂库存上升31.65万吨，社会库存下降19.22万吨，其中螺纹钢钢厂库存、社会库存分别上升19.73、下降24.18万吨，热卷钢厂库存、社会库存分别下降0.66、1.49万吨。由于钢材下跌，下游采购积极性较低，钢材需求回落，钢材库存开始积累。从库存推测，贸易商处于谨慎考虑选择降低自身库存，钢厂库存被迫累积。本周五大品种钢材表观消费量907.93万吨，较上周下降21.06万吨，钢材需求有所下降。分类别看，制造业需求韧性较强，建筑业需求收缩较多。我们认为当前市场处在多种利空发酵的阶段，但行业中长期格局优化的趋势并未改变。

四季度行业限产仍将持续进行，钢铁行业供给低位震荡格局不变。从近期公布的京津冀及周边地区2021-22年采暖季错峰生产政策来看， 22年1月1日至3月15日，有关地区钢铁企业错峰生产比例不低于上一年同期产量的30%。我们按30%比例测算，22年1季度受影响的五省市粗钢产量或减少2795万吨，而本次错峰较20年新增8个城市，错峰生产对产量的实际压缩或更大。目前钢铁行业供需双弱，而成本端受到强管制，虽然钢价偏弱但行业盈利较好。

制造业需求持续恢复。我们观察到缺芯对汽车行业的影响已经逐渐消失，汽车行业的对钢材的需求将逐步回暖。此外，能耗双控和限电政策对制造业的影响正逐渐淡出，我们预期制造业需求将逐渐恢复。建筑用钢方面，目前螺纹钢表观消费量低位波动，从各地地产政策的微调来看，地产需求崩塌的风险较小，后期或逐渐反弹。且专项债资金的提前下发将带动基建板块的钢材需求，后期建筑用钢的需求不必过于悲观。

风险提示：货币政策超预期收紧。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告需求回落，库存有所积累，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。