10月制造业PMI较9月下降0.4个百分点到49.2%，荣枯线下进一步收缩。其中生产和需求端均有所放缓，出厂价格和原材料购进价格涨幅扩大。从季节性角度来看，制造业、服务业、建筑业均弱于季节性均值：

1）供需放缓，两者均弱于季节性，生产端拖累更强，与能耗双控执行力度收紧以及电力供应紧张有关，一方面高耗能行业供给加速下行，另一方面各行业普遍走弱。需求端则延续此前走势，未来仍趋于下行。

2）价格涨幅扩大。10月价格指标涨幅扩大，原材料价格扩张幅度仍大于出厂价格，预计10月PPI环比涨幅有所回升。

3）原材料库存指数47%，较9月下降1.2个点。产成品库存指数46.3%，下降0.9个点，采购量下降0.8个点至48.9%。分行业来看，计算机设备、电气机械、有色冶炼、金属制品产成品库存下降明显，纺织服装、农副食品、汽车制造则有所回升。

4）细分行业中，高技术制造业整体表现较好，10月绝对值最高的4个行业为汽车、计算机、农副食品、专用设备。

10月中国非制造业商务活动指数为52.4%，较9月下降0.8个百分点，服务业和建筑业均有所走弱，“十一”黄金周对服务业提振弱于往年，与居民出行近郊化、短途化有关。建筑业则小幅回落，其中房屋建筑回升、土木工程则有所下降，两者均弱于季节性均值。

10月PMI数据继续下行，供需两端进一步走弱，供给端与电力不足、高能耗管控有一定关系，电力问题有望缓解，能耗达标压力下上游难有明显缓解，因此生产端或有边际改善但幅度有限；需求端下行尚无扭转迹象，同时地产问题尚未度过高峰。所以整体来看，如果没有政策端明显对冲，四季度经济增长动能较三季度还会进一步走弱：

从历史数据来看，本轮PMI扩张和收缩具有扩张时间短、下行幅度大的特点, 与疫情突发性、政策端改革集中有关。10月供需双弱，生产和新订单分项均为09年以来同期最低值，但供给收缩更快，导致上游原材料购进指数为09年以来同期最高值，类滞胀格局进一步加剧。

经济下行持续过程中，亮点在高技术产业链。高技术行业包括通用设备、专用设备以及计算机行业表现较好，这与EPMI走势相符。从历史数据上来看，以PMI中主要高技术行业合成的设备类指数，与EPMI走势也较为一致。

从BCI角度来看， BCI指数反映的情况和PMI基本一致，整体走弱中价格指数大幅回升，值得注意的是，10月BCI融资环境前瞻小幅回落，历史数据来看，该指标与社融增速走势较为一致，信用端宽松效果可能仍然偏弱。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《供给回落大于需求，高技术链条景气高于整体》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。